博魚boyu體育連虧18億赴港IPO：群核科技上演流血上市
作者：小編 發(fā)布時間：2025-04-20 12:54:01 瀏覽：次
博魚boyu體育連虧18億赴港IPO：群核科技上演流血上市近年來，隨著家居數(shù)字化和智能化浪潮的興起，“空間智能”這一概念逐漸成為資本市場的寵兒。近日，被稱為“杭州六小龍”之一的群核科技向港交所遞交招股書，試圖跳出傳統(tǒng)家居SaaS的估值框架，轉(zhuǎn)向AI+空間智能的科技敘事。
然而，當(dāng)群核科技站在IPO的門口時，市場卻對其提出了更多的質(zhì)疑聲。從表面看，這是一家以“空間智能”為核心賣點的企業(yè)，但實際上，其業(yè)務(wù)模式仍深陷于傳統(tǒng)家裝賽道的競爭泥潭中。
群核科技的IPO，更像是資本催熟下的“早產(chǎn)兒”，而非真正具備顛覆性技術(shù)實力的行業(yè)領(lǐng)軍者。
群核科技的故事始于2011年，三位美國伊利諾伊大學(xué)歸國的技術(shù)極客黃曉煌、陳航、朱皓，帶著對3D云設(shè)計的野心創(chuàng)立了“酷家樂”。
憑借AI與GPU集群技術(shù)，其核心產(chǎn)品酷家樂迅速成為中國家裝設(shè)計領(lǐng)域的明星工具，覆蓋中國90%的新建住宅戶型庫，月活用戶超270萬，全球市場份額居首。
可惜的是，技術(shù)的領(lǐng)先并未直接轉(zhuǎn)化為盈利，群核科技自成立以來累計虧損近18億元。
群核科技的核心宣傳賣點是“空間智能”，但其業(yè)績底色仍是一家典型的SaaS企業(yè)。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，公司營收分別為6.億元、6.6億元和5.5億元，同比增速從2020年的25%降至2024年的13.8%。
盡管毛利率從72.7%提升至80.4%，但同期凈虧損累計達(dá)17.7億元，僅2024年前三季度便虧掉4.2億元。
更令人警惕的是，其收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴企業(yè)客戶訂閱（占比超80%），但企業(yè)客戶單價從1.4萬元降至1.3萬元，凈收入留存率亦從112%下滑至104%。這意味著，核心客戶群體的付費意愿和忠誠度正在弱化，增長后勁堪憂。
群核科技的營收增速放緩并非偶然。其核心業(yè)務(wù)酷家樂主要服務(wù)于家裝設(shè)計師和家居企業(yè)，這一市場的規(guī)模本身有限。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國空間設(shè)計軟件市場規(guī)模僅30億元，群核科技以22.2%市占率位居第一。然而，這一賽道的天花板顯而易見，且與地產(chǎn)周期高度綁定。
隨著中國房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷，家裝行業(yè)的需求也在萎縮，群核科技的未來增長空間受到嚴(yán)重制約。
群核科技虧損的主要原因在于高昂的研發(fā)和營銷費用。2024年前三季度，公司銷售費用占營收的44.9%，研發(fā)費用占47.6%。這兩項費用合計占收入的92.5%，幾乎吞噬了全部毛利。
換而言之，群核科技可能陷入“越增長越虧損”的惡性循環(huán)。盡管現(xiàn)在酷家樂的商業(yè)模式已從單一設(shè)計工具升級為“設(shè)計-生產(chǎn)-營銷”全鏈路平臺，但B端市場的挑戰(zhàn)在于客戶付費意愿與行業(yè)集中度。如何平衡規(guī)模化擴(kuò)張與客戶質(zhì)量，是其盈利模型的關(guān)鍵。
群核科技的IPO，或許是“續(xù)命”行動。截至2024年9月末，群核科技的現(xiàn)金及等價物較2022年縮水55%，現(xiàn)金流的緊張使得公司不得不通過IPO來緩解資金壓力。群的吞問題是，潤前度營.研占或許。
即便登陸港股，也難以扭轉(zhuǎn)“高毛利、高虧損、低增長”的困局。這種情況下選擇上市，無異于將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給二級市恐怕資者。這場IPO，或許只是一場擊鼓傳花的資本游戲。
從成立至今，群核科技完成11輪融資，吸金近3億美元，IDG、高瓴、雷軍的順為資本等機(jī)構(gòu)持股近50%。其融資歷程堪稱輝煌，然而持續(xù)燒錢換增長的模式已經(jīng)讓資本市場失去了耐心，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的大環(huán)境下，投資者更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展路徑。
但在2021年20億美元估值后，群核科技再無新融資，投資人退出壓力倒逼其轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。一位投行人士直言：“3+2投資協(xié)議年限到期，市況差時，上市是最后的救命稻草。”
此次港股IPO預(yù)計募資2億美元，但估值邏輯存疑：2021年最后一輪融資時估值已達(dá)22億美元，而當(dāng)前港股科技板塊市盈率僅23倍，市場能否打擊市場信心。
根據(jù)招股書，群核科技計劃將募資用于技術(shù)研發(fā)、市場拓展和償還債務(wù)。然而，公司并未明確具體的投資方向和預(yù)期回報。在現(xiàn)金流緊張的情況下，募資能否真正解決公司的長期發(fā)展問題仍是一個未知數(shù)。
群核科技的技術(shù)標(biāo)簽極具吸引力：5400臺GPU服務(wù)器、日均處理710萬計算任務(wù)、AIGC生成6.4億張圖像。這些數(shù)據(jù)支撐了其“空間智能第一股”的敘事，但市若IPO估值低于預(yù)期，可能引發(fā)一級市場估值倒掛，進(jìn)一步打擊市場信心。對其估值分歧嚴(yán)重。
2021年美股折戟時估值20億美元，而港股科技板塊市盈率僅為納斯達(dá)克的一半，疊加虧損壓力，機(jī)構(gòu)對其定價趨于保守。
一些證券分析師，對群核科技的前景抱有截然不同的看法。一方面，樂觀派認(rèn)為技術(shù)壁壘與家居數(shù)字化趨勢將釋放長期價值，一旦實現(xiàn)規(guī)模化盈利，邊際成本將驟降。
另一方面，謹(jǐn)慎派則指出其收入增速與虧損幅度不匹配，且家居行業(yè)受地產(chǎn)周期影響顯著，抗風(fēng)險能力存疑。
此外，酷家樂平臺因用戶上傳內(nèi)容引發(fā)的版權(quán)糾紛已涉50起訴訟，法律風(fēng)險如影隨形。
群核科技引以為傲的“空間智能”概念缺乏實質(zhì)突破，核心業(yè)務(wù)業(yè)實業(yè)即港難“虧損、低增長”的困局。
相較于“杭州六小龍”中深耕大模型（DeepSeek）、腦機(jī)接口（強(qiáng)腦科技）等硬科技賽道的企業(yè)，群核科技的“技術(shù)含金同時顯然不足以支撐資本市場的長期信心。
只是，港場對虧損科技股的容忍度正逐步收緊。以2024年上市的AI企業(yè)云知聲為例，其雖虧損但憑借63.9%的毛利復(fù)合增長率和明確的商業(yè)化場景，仍獲得超額認(rèn)購。核心邏輯在于：投資者不再單純?yōu)椤凹夹g(shù)故事”買單，而是要求企業(yè)展示清晰的盈利路徑。
據(jù)行業(yè)分析，SaaS企業(yè)的盈利拐點通常需7-10年，而群核科技成立已14年，市場對其長期虧損的耐心正在消磨。群核科技能否成為行業(yè)整合者，將決定其資本故事的可持續(xù)性。
群核科技試圖以“AI+GPU集群”重塑技術(shù)敘事，但其核心產(chǎn)品酷家樂本質(zhì)上仍是一款服務(wù)于家裝行業(yè)的3D設(shè)計工具。該軟件通過提供海量家居模型庫和快速渲染功能，降低設(shè)計師出圖成本，這一模式雖在2010年代的家裝爆發(fā)期獲得市場認(rèn)可，放在今天這故事則不太好講了。
酷家樂的核心功能是3D渲染和設(shè)計，這一技術(shù)本身并不具備高門檻。盡管公司近年推出多模態(tài)CAD大模型和SpatialVerse平臺，試圖切入機(jī)器人訓(xùn)練、AIGC等新興領(lǐng)域，但這些業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模收入。
2024年博魚boyu體育官方網(wǎng)站，其AI功能生成的6.4億張圖片中，超90%仍用于家裝效果圖渲染。與其說是“空間智能”，不如說是“裝修行業(yè)的數(shù)字包工頭”。
AutoCAD、SketchUp等國際巨頭已推出云端設(shè)計工具，而國內(nèi)三維家、打扮家等競品亦在分食市場。群核科技的“免費增值”模式雖能快速獲客，但用戶轉(zhuǎn)化率不足，個人客戶留存率僅96%。
群核科技的未來增長受制于三大桎梏。第一，地產(chǎn)鏈下行風(fēng)險。群核科技的核心客戶群體是家居企業(yè)和設(shè)計師，這一群體的需求與房地產(chǎn)市場高度相關(guān)。隨著中國房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷，家裝行業(yè)的需求也在萎縮。
家居行業(yè)的低頻屬性與房地產(chǎn)周期下行形成掣肘。若無法突破場景局限，群核科技可能被市場視為“披著AI外衣的傳統(tǒng)軟件商”，估值邏輯難以跳脫行業(yè)天花板。
2024年，中國家裝市場規(guī)模同比下降約17%，房企暴雷潮波及下游家居企業(yè)，群核科技的大客戶如定制家具廠商、建材商等普遍收縮預(yù)算。
第二，技術(shù)替代威脅。隨著AI技術(shù)的普及，越來越多的開源工具和低成本解決方案正在涌現(xiàn)，酷家樂的市場份額面臨進(jìn)一步壓縮的風(fēng)險。
第三，則是商業(yè)化困境。群核科技的商業(yè)模式高度依賴企業(yè)訂閱收入，客戶集中于家居、地產(chǎn)行業(yè)，如顧家家居、索菲亞等。盡管用戶基數(shù)龐大，但付費轉(zhuǎn)化率低，個人用戶貢獻(xiàn)不足10%，且面臨土巴兔、齊家網(wǎng)等老對手的夾擊。
值得注意的是，群核科技還面臨著來自跨界競爭者的威脅。例如，字節(jié)跳動旗下的火山引擎推出了針對家裝行業(yè)的數(shù)字解決方案，騰訊云則通過與多家頭部家居企業(yè)合作，構(gòu)建起更為完整的生態(tài)體系。相比之下，群核科技雖然擁有先發(fā)優(yōu)勢，但在資源整合能力上明顯不足，難以形成規(guī)模效應(yīng)。
這家成立14年、長期依賴家裝設(shè)計軟件“酷家樂”的企業(yè)，在營收增速放緩、持續(xù)大額虧損、現(xiàn)金流緊繃的背景下，其IPO的底氣更像是一場資本壓力下的無奈之舉。
長期看，AI與數(shù)字化滲透率提升仍是確定趨勢。在當(dāng)前的市場環(huán)境中，僅靠概念驅(qū)動已不足以支撐企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。對于群核科技而言，如何瓶頸、拓展應(yīng)用場景、優(yōu)化商業(yè)模式，將是決定其未來命運的關(guān)鍵所在。否則，“空間智能”的光環(huán)終將褪去，留下的只是一場資本盛宴后的冷清收場。
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